LAS
BURBUJAS FINANCIERAS GENESIS E HISTORIA.
Las sobrevaluación de activos financieros de manera
insustentable e irracional se ha venido repitiendo a lo largo de la historia
desde por lo menos el siglo XVII en los Países Bajos , llamada la fiebre o
burbuja financiera de los tulipanes, proceso especulativo que incluso fue el
creador de derivados financieros como los futuros, que luego también provocaron
quiebras masivas cuando el proceso implosionó. El gráfico siguiente muestra la
sostenida alza, sin fundamento de
tulipanes.
La mania por una cierta variedad de tulipanes , desató una
fiebre especulativa de tal magnitud que éstos eran intercambiados por cosechas,
mansiones o sumas de dinero que equivalían a salarios anuales de muchos oficios
de la época.
Cuando llego el momento en que no hubo compradores a cierto
precios, la burbuja de precios explotó y
con él , sobrevinieron quiebras individuales
y la intervención del estado holandés ante el incumplimiento de
contratos de futuros.
Un siglo después la burbuja especulativa de la compañía de
los mares del sur, tuvo un desarrollo similar aumentando en sólo un año de 100
a 1000 libras cada acción para caer al año siguiente un 90 por ciento.
Más allá de otros procesos especulativos famosos, como los
acciones de ferrocarriles, en el siglo
XIX, o los pánicos bursátiles de 1907 no hubo un proceso especulativo que fuese
tan global como la crisis que comenzó en 1929 y que llevaría al mayor periodo
bajista bursátil de la historia , totalizando una baja de más del 80 por ciento
, tocando mínimos en 1932, y no recuperándose totalmente hasta finales de la
década siguiente.
La destrucción de riqueza en un primer momento produjo una
recesión que luego se transformo en una depresión del cual solo EEUU se
recuperaría con la segunda guerra, no así su índice bursátil que demoró casi 10
años en volver a los valores de pre crisis.
La introducción de estrictas normas bancarias por parte de
la administración Roosevelt
probablemente hayan alejado las burbujas especulativas hasta los años 80
en que las reformas desregulatorias promulgadas por la administración Reagan y
sobre todo, una acción mas visible de la Reserva Federal crearon ambientes
propicios para el desarrollo de procesos de especulación financiera cada vez
más cercanos en el tiempo.
Elementos
de una burbuja financiera:
Si bien la emoción debería teóricamente dejarse de lado en
la toma de decisiones de índole financiera, la realidad es lo opuesto, y
durante la historia los procesos especulativos sobrellevan argumentos que
refuerzan de forma emocional, la idea-fuerza que el activo financiero seguirá
valorizándose aun cuando cualquier métrica que se analice lo descartaría por
completo.
Ese “argumento” que racionaliza el proceso emocional yo lo
llamo “argumento racionalizador”
De modo que, la teoría , a veces más o menos elaborada,
tranquiliza al especulador, o le “asegura” que él podrá salir del proceso
especulativo con ganancias fabulosas antes que los demás. Este conducta
está ampliamente reforzada por los medios masivos de comunicación y por
los analistas de inversión que están interesados que la burbuja continúe su
curso, tanto porque ellos están inmersos en esos procesos de sobrevaluación, o , en otros casos, se encuentran en una fase
distributiva de activos financieros sobrevaluados, lo que podrán adquirir luego
a precio de “ganga”.
En la historia podemos identificar muchos de esos argumentos
racionalizadores , dando aquí algunos ejemplos:
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AÑO
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PROCESO ESPECULATIVO
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ARGUMENTO RACIONALIZADOR
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RESULTADO
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1635
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Burbuja de los tulipanes
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EL tulipán “Semper Augustus” es exótico y escaso por lo tanto está
garantizado que su precio va a seguir subiendo. Además no existe suficiente
tierra para su cultivo
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Estalla en 1637 la burbuja de precios, retrocediendo el precio un 80
por ciento desde sus máximos.
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1929
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Burbuja especulativa búrsatil generalizada
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“Los nuevos sectores como la radio, automóviles , electrodomésticos
son la nueva economía y sus ganancias crecerán sólidamente”
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Desinfle de la burbuja especulativa en 1929, el mercado baja un 80
por ciento hasta 1932 y no logra recuperarse completamente hasta fines de la
década del 40
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1972
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Burbuja “nifty fifty”
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Las 50 mejores empresas venden cada vez más y dan óptimos dividendos
, por lo tanto no bajarán
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Al año siguiente el crack del petróleo y la inflación provocan un
brutal bear market donde el índice dow jones baja 55%.
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2000
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Burbuja Punto Com/internet
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“Es la nueva economía y por lo tanto no puede valuarse por criterios
tradicionales” (argumento similar a 1929)
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Las empresas de internet son las primeras que quiebran arrastrando
luego a todo el mercado, nace un ciclo bajista que duraría 30 años,
liquidando el 40 por ciento de la capitalización bursátil.
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2007
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Burbuja Subprime
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“El real estate nunca puede bajar y si baja algo no contagiará al
resto de la economía”
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L a peor crisis financiera se desata al año siguiente perdiendo los
índices un 60 por ciento hasta 2009
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2017?
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Burbuja de activos de Banco Centrales
BURBUJA BITCOIN
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“Las acciones no bajan porque los bancos centrales mantiene una
liquidez constante y garantizan asi pisos de precios”, BITCOIN: UN paradigma
diferente. Su proceso de creación es no regulado institucionalmente y constante lo cual garantiza precios
crecientes.
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¿?????
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La burbuja
de precios actual:
En esta sección nos ocuparemos específicamente del actual
mercado alcista cuyo nacimiento se sitúa en el año 2009 , constituyéndose el
segundo mayor mercado alcista de la historia solo por detrás del de 1990-2000,
que, también incluyo la burbuja
especulativa de las empresas de internet.
Pero como pudo
acontecer el proceso por el cual, se paso de un sano mercado alcista que
existió hasta el 2014 a una burbuja especulativa que desafía valuaciones
sensatas .
La respuesta a este interrogando reside en los bancos
centrales, en primer término a la reserva federal (FED) pero también al banco
central europeo (BCE) y al Banco de Japón (BoJ).
Estas entidades financieras, en diferentes tiempos
implementaron regímenes de de bajísimas tasas de interés y programas eufemísticamente
llamados de facilidades cuantititativas (Quantative Easing o QE) que
permitieron la compra activa de bonos y la expansión monetaria resultante).
Los resultados
buscados eran reactivar la economía y permitir un crecimiento de los
mercados financieros.
Pero los resultados esperados, en especial en USA, fueron la
creación de burbujas financieras endeudamiento barato que sólo permitió
recompra de acciones. Y un brutal
burbuja paralela inmobiliaria que , si bien no llega a la del 2007
también tiene precios insostenibles que no solo abarcan a las regiones
nombradas sino a casi todo el mundo.
La idea de la compra masiva de activos financieros por parte
de los bancos centrales, surgió en Japón en los 90, para hacer frente a la
caída del mercado de bienes raíces y la
recesión resultante.
25 años después el crecimiento de Japón ha sido casi nulo y
la bolsa, a través de su índice NIKKEI aun se encuentra a la mitad de su valor de 1989.
MERCADOS
ZOOMBIES o DEPENDIENTES
El caso de Japón ilustra un mercado que se ha transformado
en zoombie, o completamente controlado por el Banco de Japón quien tiene en su
poder nada menos que el 75 por ciento de los Exchange trade funds (ETF) del
mercado japonés emitidos.
Aún con tasas de interés negativas, y el control absoluto del mercado de capitales
no ha podido ni recomponer el mercado accionario ni el de bienes raíces. Tal
vez esto sugeriría que hay en juego otras variables, como la excesiva deuda
nacional, que tiene un efecto de lastre sobre el crecimiento y otras variables
demográficas, lo cierto es que esta política, probadamente mediocre en
conseguir los objetivos deseados, se ha extendido, a partir del 2008, a los
bancos centrales de los principales países del mundo. Las hojas de balance de estos Bancos han seguido una trayectoria alcista desde hace
una década como resultante de ello.
Por lo tanto, esto ha alimentado la actual burbuja de
precios. Y también creado un nuevo y peligroso argumento racionalizador por el cual siempre estarán los bancos
centrales para proteger de la baja de precios en los mercados bursátiles.
Pero algo de razón tiene el mercado habida cuenta de la
historia reciente.
Si la FED, hoy en dia, está en un relativo apuro en subir
las tasas de referencia. Es más que nada, porque sabe que ha llegado tarde en
el ciclo crediticio. Básicamente no solo
la FED ha errado el timing por el cual debería haber comenzado la suba de tasas
sino que se ha convertido en dependiente del humor del mercado. El retraso en
la suba de tasas en el 2015 frustró y retrasó el incipiente bear market o
mercado bajista que se insinuaba para mitad de ese año.
Así, cada corrección que comenzaba el mercado, que en
general corresponde a los habituales ciclos de subas y bajas fue parcialmente
intervenido o abortado, por la Reserva Federal,
alimentando la creencia , que
cualquier corrección será “salvada” y por lo tanto cualquiera puede tomar
posiciones cada vez más riesgosas…
El siguiente chiste publicado por la prensa norteamericana es bastante ilustrativo de la situación
CONDUCTAS
ASOCIADAS A LA ACTUAL BUBUJA ESPECULATIVA
- BTFD , es tal vez, la
nociva acción especulativa del momento , BTFD son siglas de la frase BUY
THE F…ING DIP”, o sea se refiere al acto de comprar inmediatamente, sea lo
que fuere, a partir de una mínima baja del mercado. En estas circunstancias, las malas
noticias son tomadas como buenas y las buenas como muy buenas ,
extendiendo el optimismo hasta el absurdo. Ejemplos concretos han sido los
casos de la elección en Abril del candidato Macron en Francia o , en el
mes de Septiembre, de las consecuencias del huracán Irma, las cuales el
mercado consideró que no fueron graves (pese a que los daños han sido
estimados en 200000 millones de dólares). Detrás de esta conducta subyace
el argumento racionalizador, ya
explicado, el cual, en este caso, reside en que cualquier corrección de
mediana magnitud a la baja, será “salvada” por los Bancos Centrales”. La
anomalía está tan generalizada que el mercado no ha realizado una corrección
de más de 5 por ciento desde el año pasado, encaminándose a un record que
no se veía desde hacía más de 20 años. En estos momentos, el mercado ya
lleva 330 días son corrección del 5% en 3 meses más estará en un record
absoluto.
- La prensa como elemento
ratificador del “momentum”. Esta
característica es común a todas las burbujas especulativas, como
ilustraremos a continuación. En el proceso de distribución de los activos
financieros “caros” hacia el inversor minorista la prensa especializada
juega el rol fundamental haciendo conocer el mercado y todas sus bondades,
justo en el momento en que el ciclo llega a su tope o agotamiento.
Inversamente publica artículos que refuerzan el miedo, generalmente en los
momentos en que el mercado llega a
su piso y , consecuentemente el riesgo es bajo. El cuadro siguiente muestra las etapas
por las cuales se forman las burbujas especulativas, y la prensa
financiera toma parte muy activa del proceso en sus últimas fases.
La tapa de Newsweek
muestra la aterradora caricatura de un oso, representado el implacable
mercado bajista del 1973 1974 (crisis de petróleo, impeachment del presidente
Nixon , recesión mundial). La tapa salió
casi en los mínimos del mercado de la época.
Inversamente, la tapa de “The Economist” reciente es
bastante sugestiva y puede significar que el actual mercado alcista está
llegando a su fin….
- SUPRESION DE LA
VOLATILIDAD: Como se sabe, el
índice VIX, mide la volatilidad implícita del mercado de opciones
correspondiente al índice Standard and Poors 500 (SP500), generalmente
(aunque no siempre) tiene correlación inversa al índice, por lo tanto si
los operadores esperan incertidumbre tenderán a valuar las opciones más
caras, por lo cual la volatilidad será mayor, y a la inversa, si no se
esperan bajas en el mercado, y se mantiene una tónica alcista, el índice
tenderá a bajar. Hasta ahí la
teoría, pero lo que ha demostrado el mercado a partir sobre todo de
finales del año pasado, es una extrema confianza y complacencia que ha
llevado al índice a mínimos históricos nunca vistos. Que ha producido ese fenómeno? Existen
muchas teorías, pero se puede intuir que se ha generado un proceso de
feedback , es decir, una estrategia especulativa que produce un “loop” que
se retroalimenta. La estrategia
mencionada llamada de paridad de riesgo, induce a los fondos a comprar
activos que, a su vez, bajan la volatilidad, y que retroalimenta el
proceso produciendo nuevas alzas de precios y bajando el índice VIX. Esto se ha magnificado por cuando se han
creado fondos específicos sobre volatilidad, incluso apalancados lo que ha
exacerbado el proceso. El resultado es un record de posiciones
especulativas en “short” o apostando a la baja del VIX, como muestra el
cuadro adjunto. Resultado son índices de volatilidad nunca vistas.
ANALISIS
TECNICO Y FUNDAMENTAL
Para comenzar por el análisis técnico, comenzaremos
mostrando un gráfico actual en tres, compresiones, mensual, semanal y diario.
Que tienen en común? Simple, los tres muestran una grosera sobrecompra, representada por el índice de
fuerza relativa, (RSI relative strenght index), que se de una situación como la
actual es una circunstancia muy rara, ya que el RSI, que sabemos que registra
niveles de sobrecompra arriba de 70 se encuentra por sobre los 80 en COMPRESION
MENSUAL, algo poco común, que podría dar lugar a correcciones abruptas y
profundas. EL segundo indicador elegido SMI es una mezcla de los clásicos
indicadores de momentum es decir, de la
fortaleza de impulso de la tendencia y estocástico. En este caso es más inusual
aún , porque el índice registra niveles mensuales de 90, algo nunca visto desde
1900, superando incluso periodos fuertemente alcistas como 1987 o 1929.
Sin duda, que la
tendencia permanece alcista pero con la creciente posibilidad de corrección en
las compresiones menores, tanto diaria como semanal. En el caso de la
compresión mensual, si los índices salen
de sobrecompra en algún momento, podría
también marcar el fin del mercado alcista tal cual lo conocemos, desde el año
2009.
Probablemente sea uno de los mercados más sobrecomprados de
la historia, con valores superiores incluso a la burbuja punto com (2000) o
previos a la crisis de la década del 30.
COMPRESION DIARIA
COMPRESION SEMANAL
COMPRESION MENSUAL
El índice SP500 indica un RSI (Indice de fuerza relativa) de
casi 84, algo pocas veces visto en la historia, el dow jones está en niveles
más extremos, de más de 86 , siendo 88 el record histórico acaecido en la
década del 50.
ANALISIS
FUNDAMENTAL
Las métricas expuestas a continuación no dejan ninguna duda
sobre el grado de sobrevaluación histórica del índice SP500 tanto en su forma
tradicional, medida en ratio precio beneficio , como en el modificado por
Robert Shiller, llamado índice shiller PE , que lo divide por un promedio de
ganancias de los últimos 10 años.
En este último caso. El extremo se aprecia en comparación al
momento previo al crack de 1929, en valores similares, o a la burbuja de
internet, año 2000. En ese momento el índice alcanzó valores nunca vistos, por
lo que podría sugerir que el índice podría seguir en su curva ascendente
durante buena parte del 2018 de no mediar ninguna corrección significativa.
PRICE EARNINGS INDEX
SHILLER ´S PRICE EARNINGS INDEX
Pero la sobrevaluación se extiende a las demás métricas, que
constituyen la base de todo análisis fundamental, destacándose que la mayoría,
se encuentra en su extremo histórico en cuando a porcentaje, excepto el índice
de cash flow ,(probablemente consecuencia de las recompras de acciones propias
efectuadas por muchas compañías gracias al crédito barato y con el objeto de
impulsar su precio por acción), como expone el gráfico inferior.
Y qué decir del deuda tomada por especuladores e
inversionistas en el mercado? También en niveles récords. Una contracara del
famoso “put” de la fed, que luego se explicará.
Y para terminar, una
métrica muy analizada por el famoso inversor Warren Buffett es la
capitalización bursátil con relación al PBI, lo cual no da números
tranquilizadores…
El presente reporte muestra hasta aquí, tanto en análisis técnico como fundamental e incluso
indicadores propios de bancos de primer nivel, una exuberante valorización del
mercado de renta variable sobre todo a partir de finales del año pasado.
Probablemente desde el año 2000, no nos encontramos en una
coyuntura tan peligrosa y, que, al mismo tiempo, el riesgo percibido es
marginal. Es decir, parecería que nunca en las últimas dos décadas, la
diferencia entre ese riesgo nombrado y el percibido por el mercado ha sido tan
amplia. Lo cual es también una
característica esencial del final de los mercados alcistas. A eso sumémosle la
participación del público minorista, (al cual se le “distribuyen” los acciones
sobrevaloradas), y la venta constante de activos por parte de insiders y “manos
fuertes”, por lo menos desde principios de año.
Ahora bien, detectar la última fase del bull market no es
tan difícil como percibir el timing, es decir, el momento exacto en que se
produce el proceso de reversión y cambio del sentimiento de euforia en el público
en general. El mercado actual podría, perfectamente, seguir un buen tiempo, tal
vez hasta bien entrado el siguiente año, en modalidad alcista,. Incluso,
lateralizar, varios meses desde sus máximos como efectivamente ocurrió tanto en
el periodo 2000-2001 como en 2007-2008.
De todos modos, dado todas las pruebas presentadas podríamos
decir que, o nos encontramos cerca de los máximos del ciclo, o estaremos en
esos niveles en los próximos meses, en el cual el mercado, incluso podría
entrar en un “climax” a la manera de Marzo del 2000.
Otra modalidad posible, aunque poco probable, es un
estallido por “propio peso”, es decir, los índices de sobrecompra adquieren tal
magnitud que el mercado se desploma sin razón aparente. Este fue el caso de los
años 1987 y 1989 ambos en Octubre, lo que ha encendido las alarmas, puesto que
muchos analistas han descubierto patrones incluso relacionados con años
terminados en 7.
En este sentido y por investigación propia es verdad que,
hasta el día de hoy, el mercado ha
desafiado un siglo de estadísticas ya que, ningún año terminado en 7 desde 1887,
ha tenido tan poca volatilidad, teniendo en cuenta que TODOS ELLOS, por lo
menos han tenido una corrección de más del 4 por ciento dentro del año, algo
que aún no se ha dado en el periodo actual, incluso faltando muy poco para la
finalización del año.
A continuación el
gráfico mostrando el patrón explicado.
Existe una corriente
de pensamiento, que , teniendo en cuenta la sobrevaluación de los índices
americanos, podrán encontrar refugio en mercados emergentes , lo cual no estoy
de acuerdo, puesto que el mercado bajista será, como siempre lo fue, mundial
afectando a todos los mercados financieros, incluso refuerza esta teoría, el
hecho que el ajuste cuantitativo que ha efectuando la FED será, según lo
anunciado recientemente por Mario Draghi, imitado en el año que entra en
Europa, por lo cual la coordinación entre Banco Centrales hará más difícil que
haya mercados bull en el medio de la marea “bear”.
Un segundo factor a considerar, es que tampoco habrá una
protección intra-sectores porque la sobrevaluación es GENERAL. En teoría, en la
explosión de la burbuja punto com en Marzo de 2000, el mercado podría haber tenido
una razonable performance en empresas tradicionales, porque, en ese tiempo,
muchos sectores del SP500 estaban razonablemente valuados. La realidad resulto
ser, que, finalmente el mercado entero fue afectado por el mercado bajista
nacido de la burbuja de internet, que
luego incluso llegó a provocar una leve recesión.
Actualmente no hay sector de cuyos PE (precio ganancias) no
refleje una grosera sobrevaluación, aunque, eso sí, varían sus proporciones.
…Y tomando parte de estas métricas, y algunas más , Goldman
ha salido con un reporte probabilístico de un advenimiento de un mercado
bajista. Se cumplirá su predicción?
BITCOIN O
LA MADRE DE LAS BURBUJAS . LAS CRIPTOMONEDAS
Si uno observa un animal mamífero cuadrúpedo que maúlla y
ronronea, inmediatamente pensaría que es un gato, ya que esa descripción se
ajusta a las características de ese animal. Pero sin duda, el mercado, o
conjunto de operadores e inversionistas dudaría de esa afirmación o , incluso,
afirmaría que podría ser un perro. Permítanme inventar esta analogía para
describir el estado actual del mercado de criptomonedas o , mejor dicho, la
manía de las criptomonedas. La situación contiene todas las características de
una burbuja especulativa, sin embargo , pocos la quieren reconocer como tal, lo
cual también es otra característica de estos procesos.
Se afirma que la criptomonedas, al tener un proceso de obtención del producto
(minería) de tipo no inflacionario y no
ser regulado por banco centrales, constituye un nuevo paradigma de intercambio que
garantiza que esto no sea sólo un proceso especulativo de corta vida. Sin
embargo, argumentos como estos ya se usaron durante siglos para justificar
violentos procesos de crecimientos de precios de activos, que , finalmente , a
la luz de la historia, resultaron totalmente injustificados, de hecho podemos incluso
comparar el bitcoin con otras burbujas de la historia por medio del siguiente
gráfico.
Dudo que falte agregar algo más, sin embargo, también
podríamos comparar con ciertos procesos que se desencadenaron en otras
burbujas, a modo de ejemplo, la de los tulipanes, en los cuales resulta mucho
más trascendente aún que el actual momento, ya que , en aquella época, se vio el nacimiento del mercado de futuros,
algo que está siendo implementado recién en esta semana, con las criptomonedas.
En el gráfico se muestra claramente lo que parece , hasta el
momento, la mayor burbuja especulativa de la historia”, dada su crecimiento en
precios en un tiempo relativamente corto.
Y qué decir, de su carácter no regulado? Con el paso de
tiempo, esto ha sido un arma de doble filo, puesto que no solamente han
abundado los fraudes sino que incluso, la mania de las criptomonedas ha
resultado en típicos engaños muy propios de mercados poco desarrollados o
regulados.
El ejemplo a continuación es algo típico. El cambio de razón
social de una empresa, que, en principio , no tenía nada que ver con bitcoin pero
que supo aprovechar la manía por ésta.
Riot Blockchain, era (o es!) una empresa… biofarmacéutica,
cuyo nombre anterior era Bioptics Diagnostics Inc., de un día para otro,
decidió subirse a la especulación del momento y recibió un premio más que
interesante por parte de inversores maniáticos. Se valorizó un 100% en sólo un
par de días.
Asi podría contarse muchos ejemplos, que sólo advierten ,
que , en el mar de las criptomonedas, la marea está aún alta, pero que cuando
baje, se verá cuán de los inversores actuales está desnudo…
CONCLUSIONES
FINALES
Luego de 8 años de bull market, uno debe preguntarse, como
se ha llegado a una situación en la cual todos los activos se encuentran,
supuestamente sobrevalorados? Porque , hoy comprobamos que, no sólo el índice
SP500 se encuentra en uno de las relaciones precio ganancia más altas de su
historia sino que otras mercados han sido afectados por sobrevaluaciones, por
ejemplo bienes raíces (particularmente algunos países como Australia y Canadá,
y ciertas ciudades de EEUU) además de los bonos, cuyo comportamiento, ante un
eventual bear market, podría traer ciertos problemas para los armadores de
carteras de inversión , en efecto, los bonos han sido un buen refugio , gracias
a su correlación negativa con la renta variable:
Pero esta situación podría cambiar a partir del próximo año
por causa del proceso gradual pero continuo de subas de tasas de interés. La
pregunta es donde se refugiará el inversor, ya, que incluso en el peor mercado
bajista de la historia (1929-32). Esta estrategia resulto exitosa.
Y esta pregunta se extiende a todos los activos financieros,
es precisamente aquí, donde está el mayor peligro. Como ya se comentó en una
sección anterior, en anteriores burbujas, particularmente en la del 2000, la
sobrevaluación estaba sectorizada, en ese tiempo en el sector tecnológico,
siendo los demás índices relativamente bien valuados, lo que explica que el
mercado bajista recién afecto al dow o al SP500 año y medio después del índice
NASDAQ.
Ahora la situación es mucho peor porque la sobrevaluación se
extiende a todos los sectores, y se revela en cualquier metodología que se
utilice tanto en análisis técnico como
fundamental.
Desde cuándo puede decirse que el actual mercado “salió de
su normal pendiente alcista, para abrazar comportamientos altamente
especulativos?
Probablemente, habría que remontarse a 2015, cuando , los
indicadores técnicos mostraban un claro debilitamiento en su compresión mensual
y el probable inicio de la fase bajista, luego de los normales 5 años de
crecimiento.
Pero entonces intervino la FED, y , abortando su proceso de
alza de tasas de interés, a pesar que la economía venía desempeñándose
relativamente bien , abortó el proceso bajista, extendiendo el periodo de tasas
de interés bajas y dando nacimiento a un mercado alcista distorsionado y
sobrevalorado.
Pero el efecto más nocivo, serial la modificación del loop
de comunicación entre los actores del mercado y la reserva federal, o , en todo
caso, entre el mercado por un lado y los bancos centrales por otro,
garantizándoles a estos, que, ante cualquier corrección más o menos importante
vendrían los banco centrales al rescate, el resultado es conocido: Se subvalora
el riesgo imperante y se desarrolla el frenesí especulativo. Lo que debió ser
una función de la FED, a través de intervenciones selectivas para suavizar
procesos correctos. Se degeneró en abortar ciclos naturales del mercado. Con el
resultado por todos conocido.
Aquí se exponen algunos gráficos muy ilustrativos
En los hogares, nuevamente son populares las acciones, llegando
a niveles similares al año 2000. ..no contaremos como siguió la historia..
Y con el “seguro del banco central” en mente, los inversores
están llegando al año 2018 con niveles mínimos de cash, o similares a los años
90…
Los bancos centrales, y particularmente la Reserva Federal,
ha conseguido, ya no mitigar sino anular, la percepción del riesgo, lo cual no
significa que no exista, sino que probablemente nunca ha sido más complicado su
medición.
Como consecuencia, los vendedores de volatilidad han sido
los grandes ganadores del 2018, ya que el índice VIX ha dejado de ser un
referente en el riesgo implícito en el mercado, sobre todo a partir de que se
volvió “tradeable” y resulto ser el indicador ideal que refleje el supuesto
mundo sin riesgos, que nos presenta el mercado en la actualidad.
Y en este punto , es donde hay que hacer énfasis, el riesgo
EXISTE Y SEGUIRA EXISTIENDO, está , de alguna forma, mitigado, escondido,
latente, de ahí que, el actual mercado sea el más peligroso de los últimos años. Ya que
el inversor no está preparado para grandes (o siquiera pequeñas) correcciones,
mucho menos para un mercado bajista, algo que muchos operadores nunca han visto
en su vida profesional.
Sin amortiguación, como lo indica el cuadro superior, ante
probables pérdidas, los inversores están ciegamente creyentes que se cumplirá
la frase de la saliente Janet Yellen, en el sentido que “probablemente no verá
en su vida, otra crisis financiera”. Y es aquí donde deberíamos estar más
preocupados, porque la historia nos sugiere otra respuesta.
El mercado bajista llegará inexorablemente, y será un exacto
espejo del actual, por lo tanto los primeros que lo sufrirán serán los activos
especuladores y ganadores del actual ciclo, ejemplos sobran, fondos apalancado, compradores del tipo ” Buy
the dip”, o sobre todo, vendedores de volatilidad, quienes verán sus apuestas
diezmadas, por el clima de incertidumbre que reinará y que sin duda, será el
retorno de la suprimida volatilidad actual.
Ninguna institución en la historia ha podido sortear o
anular, los ciclos naturales del mercado porque éstos tienen que ver con la
misma naturaleza humana, con sus miedos, codicias, euforias y depresiones, que
es, en resumen, el ciclo natural de la vida… así fue siempre… y así será.
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