FABRICA DE BURBUJAS?

LAS NUEVAS BURBUJAS INDUCIDAS Y LA SITUACIÓN ACTUAL DEL MERCADO BURSATIL INTERNACIONAL

POR  LIC.FERNANDO BRUNO VIDELA, BUENOS AIRES , DICIEMBRE 2017.

El objeto del presente trabajo se basa en investigar la naturaleza de la  sobrevaluación de activos financieros, más conocidas como burbujas financieras, ejemplos históricos y actuales y análisis del mercado presente para conjeturar hipótesis que confirmen o no la existencia actual de un mercado sobrevaluado.

LAS BURBUJAS FINANCIERAS GENESIS E HISTORIA.

Las sobrevaluación de activos financieros de manera insustentable e irracional se ha venido repitiendo a lo largo de la historia desde por lo menos el siglo XVII en los Países Bajos , llamada la fiebre o burbuja financiera de los tulipanes, proceso especulativo que incluso fue el creador de derivados financieros como los futuros, que luego también provocaron quiebras masivas cuando el proceso implosionó. El gráfico siguiente muestra la sostenida alza, sin fundamento  de tulipanes.

La mania por una cierta variedad de tulipanes , desató una fiebre especulativa de tal magnitud que éstos eran intercambiados por cosechas, mansiones o sumas de dinero que equivalían a salarios anuales de muchos oficios de la época. 

Cuando llego el momento en que no hubo compradores a cierto precios, la burbuja de precios explotó  y con él , sobrevinieron quiebras individuales  y la intervención del estado holandés ante el incumplimiento de contratos de futuros.

Un siglo después la burbuja especulativa de la compañía de los mares del sur, tuvo un desarrollo similar aumentando en sólo un año de 100 a 1000 libras cada acción para caer al año siguiente un 90 por ciento.

Más allá de otros procesos especulativos famosos, como los acciones de ferrocarriles,  en el siglo XIX, o los pánicos bursátiles de 1907 no hubo un proceso especulativo que fuese tan global como la crisis que comenzó en 1929 y que llevaría al mayor periodo bajista bursátil de la historia , totalizando una baja de más del 80 por ciento , tocando mínimos en 1932, y no recuperándose totalmente hasta finales de la década siguiente.

La destrucción de riqueza en un primer momento produjo una recesión que luego se transformo en una depresión del cual solo EEUU se recuperaría con la segunda guerra, no así su índice bursátil que demoró casi 10 años en volver a los valores de pre crisis.

La introducción de estrictas normas bancarias por parte de la administración Roosevelt  probablemente hayan alejado las burbujas especulativas hasta los años 80 en que las reformas desregulatorias promulgadas por la administración Reagan y sobre todo, una acción mas visible de la Reserva Federal crearon ambientes propicios para el desarrollo de procesos de especulación financiera cada vez más cercanos en el tiempo.

Elementos de una burbuja financiera:

Si bien la emoción debería teóricamente dejarse de lado en la toma de decisiones de índole financiera, la realidad es lo opuesto, y durante la historia los procesos especulativos sobrellevan argumentos que refuerzan de forma emocional, la idea-fuerza que el activo financiero seguirá valorizándose aun cuando cualquier métrica que se analice lo descartaría por completo.

Ese “argumento” que racionaliza el proceso emocional yo lo llamo “argumento racionalizador”

De modo que, la teoría , a veces más o menos elaborada, tranquiliza al especulador, o le “asegura” que él podrá salir del proceso especulativo con ganancias fabulosas antes que los demás.  Este conducta  está ampliamente reforzada por los medios masivos de comunicación y por los analistas de inversión que están interesados que la burbuja continúe su curso, tanto porque ellos están inmersos en esos procesos de sobrevaluación,  o , en otros casos, se encuentran en una fase distributiva de activos financieros sobrevaluados, lo que podrán adquirir luego a precio de “ganga”.

En la historia podemos identificar muchos de esos argumentos racionalizadores , dando aquí algunos ejemplos:

AÑO	PROCESO ESPECULATIVO	ARGUMENTO RACIONALIZADOR	RESULTADO
1635	Burbuja de los tulipanes	EL tulipán “Semper Augustus” es exótico y escaso por lo tanto está garantizado que su precio va a seguir subiendo. Además no existe suficiente tierra para su cultivo	Estalla en 1637 la burbuja de precios, retrocediendo el precio un 80 por ciento desde sus máximos.
1929	Burbuja especulativa búrsatil generalizada	“Los nuevos sectores como la radio, automóviles , electrodomésticos son la nueva economía y sus ganancias crecerán sólidamente”	Desinfle de la burbuja especulativa en 1929, el mercado baja un 80 por ciento hasta 1932 y no logra recuperarse completamente hasta fines de la década del 40
1972	Burbuja “nifty fifty”	Las 50 mejores empresas venden cada vez más y dan óptimos dividendos , por lo tanto no bajarán	Al año siguiente el crack del petróleo y la inflación provocan un brutal bear market donde el índice dow jones baja 55%.
2000	Burbuja Punto Com/internet	“Es la nueva economía y por lo tanto no puede valuarse por criterios tradicionales” (argumento similar a 1929)	Las empresas de internet son las primeras que quiebran arrastrando luego a todo el mercado, nace un ciclo bajista que duraría 30 años, liquidando el 40 por ciento de la capitalización bursátil.
2007	Burbuja Subprime	“El real estate nunca puede bajar y si baja algo no contagiará al resto de la economía”	L a peor crisis financiera se desata al año siguiente perdiendo los índices un 60 por ciento hasta 2009
2017?	Burbuja de activos de Banco Centrales BURBUJA BITCOIN	“Las acciones no bajan porque los bancos centrales mantiene una liquidez constante y garantizan asi pisos de precios”, BITCOIN: UN paradigma diferente. Su proceso de creación es no regulado institucionalmente  y constante lo cual garantiza precios crecientes.	¿?????

La burbuja de precios actual:

En esta sección nos ocuparemos específicamente del actual mercado alcista cuyo nacimiento se sitúa en el año 2009 , constituyéndose el segundo mayor mercado alcista de la historia solo por detrás del de 1990-2000, que, también  incluyo la burbuja especulativa de las empresas de internet.

Pero  como pudo acontecer el proceso por el cual, se paso de un sano mercado alcista que existió hasta el 2014 a una burbuja especulativa que desafía valuaciones sensatas .

La respuesta a este interrogando reside en los bancos centrales, en primer término a la reserva federal (FED) pero también al banco central europeo (BCE) y al Banco de Japón (BoJ).

Estas entidades financieras, en diferentes tiempos implementaron regímenes de de bajísimas tasas de interés y programas eufemísticamente llamados de facilidades cuantititativas (Quantative Easing o QE) que permitieron la compra activa de bonos y la expansión monetaria resultante).

Los resultados  buscados eran reactivar la economía y permitir un crecimiento de los mercados financieros.

Pero los resultados esperados, en especial en USA, fueron la creación de burbujas financieras endeudamiento barato que sólo permitió recompra de acciones. Y un brutal  burbuja paralela inmobiliaria que , si bien no llega a la del 2007 también tiene precios insostenibles que no solo abarcan a las regiones nombradas sino a casi todo el mundo.

La idea de la compra masiva de activos financieros por parte de los bancos centrales, surgió en Japón en los 90, para hacer frente a la caída del mercado de bienes raíces  y la recesión resultante.

25 años después el crecimiento de Japón ha sido casi nulo y la bolsa, a través de su índice NIKKEI aun se encuentra  a la mitad de su valor de 1989.

MERCADOS ZOOMBIES o DEPENDIENTES

El caso de Japón ilustra un mercado que se ha transformado en zoombie, o completamente controlado por el Banco de Japón quien tiene en su poder nada menos que el 75 por ciento de los Exchange trade funds (ETF) del mercado japonés emitidos.

Aún con tasas de interés negativas,  y el control absoluto del mercado de capitales no ha podido ni recomponer el mercado accionario ni el de bienes raíces. Tal vez esto sugeriría que hay en juego otras variables, como la excesiva deuda nacional, que tiene un efecto de lastre sobre el crecimiento y otras variables demográficas, lo cierto es que esta política, probadamente mediocre en conseguir los objetivos deseados, se ha extendido, a partir del 2008, a los bancos centrales de los principales países del mundo.  Las hojas de balance de estos Bancos  han seguido una trayectoria alcista desde hace una década como resultante de ello.

Por lo tanto, esto ha alimentado la actual burbuja de precios. Y también creado un nuevo y  peligroso argumento racionalizador  por el cual siempre estarán los bancos centrales para proteger de la baja de precios en los mercados bursátiles.

Pero algo de razón tiene el mercado habida cuenta de la historia reciente.

Si la FED, hoy en dia, está en un relativo apuro en subir las tasas de referencia. Es más que nada, porque sabe que ha llegado tarde en el ciclo crediticio.  Básicamente no solo la FED ha errado el timing por el cual debería haber comenzado la suba de tasas sino que se ha convertido en dependiente del humor del mercado. El retraso en la suba de tasas en el 2015 frustró y retrasó el incipiente bear market o mercado bajista que se insinuaba para mitad de ese año. 

Así, cada corrección que comenzaba el mercado, que en general corresponde a los habituales ciclos de subas y bajas fue parcialmente intervenido o abortado, por la Reserva Federal,  alimentando la creencia ,  que cualquier corrección será “salvada” y por lo tanto cualquiera puede tomar posiciones cada vez más riesgosas… 

El siguiente chiste publicado por la prensa  norteamericana es bastante ilustrativo  de la situación

 

CONDUCTAS ASOCIADAS A LA ACTUAL BUBUJA ESPECULATIVA

1. BTFD , es tal vez, la nociva acción especulativa del momento , BTFD son siglas de la frase BUY THE F…ING DIP”, o sea se refiere al acto de comprar inmediatamente, sea lo que fuere, a partir de una mínima baja del mercado.  En estas circunstancias, las malas noticias son tomadas como buenas y las buenas como muy buenas , extendiendo el optimismo hasta el absurdo. Ejemplos concretos han sido los casos de la elección en Abril del candidato Macron en Francia o , en el mes de Septiembre, de las consecuencias del huracán Irma, las cuales el mercado consideró que no fueron graves (pese a que los daños han sido estimados en 200000 millones de dólares). Detrás de esta conducta subyace el  argumento racionalizador, ya explicado, el cual, en este caso, reside en que cualquier corrección de mediana magnitud a la baja, será “salvada” por los Bancos Centrales”. La anomalía está tan generalizada que el mercado no ha realizado una corrección de más de 5 por ciento desde el año pasado, encaminándose a un record que no se veía desde hacía más de 20 años. En estos momentos, el mercado ya lleva 330 días son corrección del 5% en 3 meses más estará en un record absoluto.

2. La prensa como elemento ratificador del “momentum”.  Esta característica es común a todas las burbujas especulativas, como ilustraremos a continuación. En el proceso de distribución de los activos financieros “caros” hacia el inversor minorista la prensa especializada juega el rol fundamental haciendo conocer el mercado y todas sus bondades, justo en el momento en que el ciclo llega a su tope o agotamiento. Inversamente publica artículos que refuerzan el miedo, generalmente en los momentos en  que el mercado llega a su piso y , consecuentemente el riesgo es bajo.  El cuadro siguiente muestra las etapas por las cuales se forman las burbujas especulativas, y la prensa financiera toma parte muy activa del proceso en sus últimas fases.

La tapa de Newsweek  muestra la aterradora caricatura de un oso, representado el implacable mercado bajista del 1973 1974 (crisis de petróleo, impeachment del presidente Nixon , recesión mundial).  La tapa salió casi en los mínimos del mercado de la época.

Inversamente, la tapa de “The Economist” reciente es bastante sugestiva y puede significar que el actual mercado alcista está llegando a su fin….

3. SUPRESION DE LA VOLATILIDAD:  Como se sabe, el índice VIX, mide la volatilidad implícita del mercado de opciones correspondiente al índice Standard and Poors 500 (SP500), generalmente (aunque no siempre) tiene correlación inversa al índice, por lo tanto si los operadores esperan incertidumbre tenderán a valuar las opciones más caras, por lo cual la volatilidad será mayor, y a la inversa, si no se esperan bajas en el mercado, y se mantiene una tónica alcista, el índice tenderá a bajar.  Hasta ahí la teoría, pero lo que ha demostrado el mercado a partir sobre todo de finales del año pasado, es una extrema confianza y complacencia que ha llevado al índice a mínimos históricos nunca vistos.  Que ha producido ese fenómeno? Existen muchas teorías, pero se puede intuir que se ha generado un proceso de feedback , es decir, una estrategia especulativa que produce un “loop” que se retroalimenta.  La estrategia mencionada llamada de paridad de riesgo, induce a los fondos a comprar activos que, a su vez, bajan la volatilidad, y que retroalimenta el proceso produciendo nuevas alzas de precios y bajando el índice VIX.  Esto se ha magnificado por cuando se han creado fondos específicos sobre volatilidad, incluso apalancados lo que ha exacerbado el proceso. El resultado es un record de posiciones especulativas en “short” o apostando a la baja del VIX, como muestra el cuadro adjunto. Resultado son índices de volatilidad nunca vistas.

ANALISIS TECNICO Y FUNDAMENTAL

Para comenzar por el análisis técnico, comenzaremos mostrando un gráfico actual en tres, compresiones, mensual, semanal y diario. Que tienen en común? Simple, los tres muestran una grosera  sobrecompra, representada por el índice de fuerza relativa, (RSI relative strenght index), que se de una situación como la actual es una circunstancia muy rara, ya que el RSI, que sabemos que registra niveles de sobrecompra arriba de 70 se encuentra por sobre los 80 en COMPRESION MENSUAL, algo poco común, que podría dar lugar a correcciones abruptas y profundas. EL segundo indicador elegido SMI es una mezcla de los clásicos indicadores de momentum  es decir, de la fortaleza de impulso de la tendencia y estocástico. En este caso es más inusual aún , porque el índice registra niveles mensuales de 90, algo nunca visto desde 1900, superando incluso periodos fuertemente alcistas como 1987 o 1929.

 Sin duda, que la tendencia permanece alcista pero con la creciente posibilidad de corrección en las compresiones menores, tanto diaria como semanal. En el caso de la compresión mensual, si los índices  salen de sobrecompra en algún momento,  podría también marcar el fin del mercado alcista tal cual lo conocemos, desde el año 2009. 

Probablemente sea uno de los mercados más sobrecomprados de la historia, con valores superiores incluso a la burbuja punto com (2000) o previos a la crisis de la década del 30.

COMPRESION DIARIA

COMPRESION SEMANAL

COMPRESION MENSUAL

El índice SP500 indica un RSI (Indice de fuerza relativa) de casi 84, algo pocas veces visto en la historia, el dow jones está en niveles más extremos, de más de 86 , siendo 88 el record histórico acaecido en la década del 50.

ANALISIS FUNDAMENTAL

Las métricas expuestas a continuación no dejan ninguna duda sobre el grado de sobrevaluación histórica del índice SP500 tanto en su forma tradicional, medida en ratio precio beneficio , como en el modificado por Robert Shiller, llamado índice shiller PE , que lo divide por un promedio de ganancias de los últimos 10 años.

En este último caso. El extremo se aprecia en comparación al momento previo al crack de 1929, en valores similares, o a la burbuja de internet, año 2000. En ese momento el índice alcanzó valores nunca vistos, por lo que podría sugerir que el índice podría seguir en su curva ascendente durante buena parte del 2018 de no mediar ninguna corrección significativa.

PRICE EARNINGS INDEX

SHILLER ´S PRICE EARNINGS INDEX

Pero la sobrevaluación se extiende a las demás métricas, que constituyen la base de todo análisis fundamental, destacándose que la mayoría, se encuentra en su extremo histórico en cuando a porcentaje, excepto el índice de cash flow ,(probablemente consecuencia de las recompras de acciones propias efectuadas por muchas compañías gracias al crédito barato y con el objeto de impulsar su precio por acción), como expone el gráfico inferior.

Y qué decir del deuda tomada por especuladores e inversionistas en el mercado? También en niveles récords. Una contracara del famoso “put” de la fed, que luego se explicará.

Y  para terminar, una métrica muy analizada por el famoso inversor Warren Buffett es la capitalización bursátil con relación al PBI, lo cual no da números tranquilizadores…

El presente reporte muestra hasta aquí, tanto en  análisis técnico como fundamental e incluso indicadores propios de bancos de primer nivel, una exuberante valorización del mercado de renta variable sobre todo a partir de finales del año pasado.

Probablemente desde el año 2000, no nos encontramos en una coyuntura tan peligrosa y, que, al mismo tiempo, el riesgo percibido es marginal. Es decir, parecería que nunca en las últimas dos décadas, la diferencia entre ese riesgo nombrado y el percibido por el mercado ha sido tan amplia.  Lo cual es también una característica esencial del final de los mercados alcistas. A eso sumémosle la participación del público minorista, (al cual se le “distribuyen” los acciones sobrevaloradas), y la venta constante de activos por parte de insiders y “manos fuertes”, por lo menos desde principios de año.

Ahora bien, detectar la última fase del bull market no es tan difícil como percibir el timing, es decir, el momento exacto en que se produce el proceso de reversión y cambio del sentimiento de euforia en el público en general. El mercado actual podría, perfectamente, seguir un buen tiempo, tal vez hasta bien entrado el siguiente año, en modalidad alcista,. Incluso, lateralizar, varios meses desde sus máximos como efectivamente ocurrió tanto en el periodo 2000-2001 como en 2007-2008.

De todos modos, dado todas las pruebas presentadas podríamos decir que, o nos encontramos cerca de los máximos del ciclo, o estaremos en esos niveles en los próximos meses, en el cual el mercado, incluso podría entrar en un “climax” a la manera de Marzo del 2000.

Otra modalidad posible, aunque poco probable, es un estallido por “propio peso”, es decir, los índices de sobrecompra adquieren tal magnitud que el mercado se desploma sin razón aparente. Este fue el caso de los años 1987 y 1989 ambos en Octubre, lo que ha encendido las alarmas, puesto que muchos analistas han descubierto patrones incluso relacionados con años terminados en 7.

En este sentido y por investigación propia es verdad que, hasta el día de hoy, el mercado  ha desafiado un siglo de estadísticas ya que, ningún año terminado en 7 desde 1887, ha tenido tan poca volatilidad, teniendo en cuenta que TODOS ELLOS, por lo menos han tenido una corrección de más del 4 por ciento dentro del año, algo que aún no se ha dado en el periodo actual, incluso faltando muy poco para la finalización del año.

A continuación  el gráfico mostrando el patrón explicado.

 Existe una corriente de pensamiento, que , teniendo en cuenta la sobrevaluación de los índices americanos, podrán encontrar refugio en mercados emergentes , lo cual no estoy de acuerdo, puesto que el mercado bajista será, como siempre lo fue, mundial afectando a todos los mercados financieros, incluso refuerza esta teoría, el hecho que el ajuste cuantitativo que ha efectuando la FED será, según lo anunciado recientemente por Mario Draghi, imitado en el año que entra en Europa, por lo cual la coordinación entre Banco Centrales hará más difícil que haya mercados bull en el medio de la marea “bear”. 

Un segundo factor a considerar, es que tampoco habrá una protección intra-sectores porque la sobrevaluación es GENERAL. En teoría, en la explosión de la burbuja punto com en Marzo de 2000, el mercado podría haber tenido una razonable performance en empresas tradicionales, porque, en ese tiempo, muchos sectores del SP500 estaban razonablemente valuados. La realidad resulto ser, que, finalmente el mercado entero fue afectado por el mercado bajista nacido de la burbuja de internet,  que luego incluso llegó a provocar una leve recesión.

Actualmente no hay sector de cuyos PE (precio ganancias) no refleje una grosera sobrevaluación, aunque, eso sí, varían sus proporciones.

…Y tomando parte de estas métricas, y algunas más , Goldman ha salido con un reporte probabilístico de un advenimiento de un mercado bajista. Se cumplirá su predicción?

BITCOIN O LA MADRE DE LAS BURBUJAS . LAS CRIPTOMONEDAS

Si uno observa un animal mamífero cuadrúpedo que maúlla y ronronea, inmediatamente pensaría que es un gato, ya que esa descripción se ajusta a las características de ese animal. Pero sin duda, el mercado, o conjunto de operadores e inversionistas dudaría de esa afirmación o , incluso, afirmaría que podría ser un perro. Permítanme inventar esta analogía para describir el estado actual del mercado de criptomonedas o , mejor dicho, la manía de las criptomonedas. La situación contiene todas las características de una burbuja especulativa, sin embargo , pocos la quieren reconocer como tal, lo cual también es otra característica de estos procesos.

Se afirma que la criptomonedas,  al tener un proceso de obtención del producto (minería) de tipo no inflacionario y  no ser regulado por banco centrales, constituye un nuevo paradigma de intercambio que garantiza que esto no sea sólo un proceso especulativo de corta vida. Sin embargo, argumentos como estos ya se usaron durante siglos para justificar violentos procesos de crecimientos de precios de activos, que , finalmente , a la luz de la historia, resultaron totalmente injustificados, de hecho podemos incluso comparar el bitcoin con otras burbujas de la historia por medio del siguiente gráfico.

Dudo que falte agregar algo más, sin embargo, también podríamos comparar con ciertos procesos que se desencadenaron en otras burbujas, a modo de ejemplo, la de los tulipanes, en los cuales resulta mucho más trascendente aún que el actual momento, ya que , en aquella época,  se vio el nacimiento del mercado de futuros, algo que está siendo implementado recién en esta semana, con las criptomonedas.

En el gráfico se muestra claramente lo que parece , hasta el momento, la mayor burbuja especulativa de la historia”, dada su crecimiento en precios en un tiempo relativamente corto.

Y qué decir, de su carácter no regulado? Con el paso de tiempo, esto ha sido un arma de doble filo, puesto que no solamente han abundado los fraudes sino que incluso, la mania de las criptomonedas ha resultado en típicos engaños muy propios de mercados poco desarrollados o regulados.

El ejemplo a continuación es algo típico. El cambio de razón social de una empresa, que, en principio , no tenía nada que ver con bitcoin pero que supo aprovechar la manía por ésta.

Riot Blockchain, era (o es!) una empresa… biofarmacéutica, cuyo nombre anterior era Bioptics Diagnostics Inc., de un día para otro, decidió subirse a la especulación del momento y recibió un premio más que interesante por parte de inversores maniáticos. Se valorizó un 100% en sólo un par de días.

Asi podría contarse muchos ejemplos, que sólo advierten , que , en el mar de las criptomonedas, la marea está aún alta, pero que cuando baje, se verá cuán de los inversores actuales está desnudo…

CONCLUSIONES FINALES

Luego de 8 años de bull market, uno debe preguntarse, como se ha llegado a una situación en la cual todos los activos se encuentran, supuestamente sobrevalorados? Porque , hoy comprobamos que, no sólo el índice SP500 se encuentra en uno de las relaciones precio ganancia más altas de su historia sino que otras mercados han sido afectados por sobrevaluaciones, por ejemplo bienes raíces (particularmente algunos países como Australia y Canadá, y ciertas ciudades de EEUU) además de los bonos, cuyo comportamiento, ante un eventual bear market, podría traer ciertos problemas para los armadores de carteras de inversión , en efecto, los bonos han sido un buen refugio , gracias a su correlación negativa con la renta variable:

Pero esta situación podría cambiar a partir del próximo año por causa del proceso gradual pero continuo de subas de tasas de interés. La pregunta es donde se refugiará el inversor, ya, que incluso en el peor mercado bajista de la historia (1929-32). Esta estrategia resulto exitosa.

Y esta pregunta se extiende a todos los activos financieros, es precisamente aquí, donde está el mayor peligro. Como ya se comentó en una sección anterior, en anteriores burbujas, particularmente en la del 2000, la sobrevaluación estaba sectorizada, en ese tiempo en el sector tecnológico, siendo los demás índices relativamente bien valuados, lo que explica que el mercado bajista recién afecto al dow o al SP500 año y medio después del índice NASDAQ.

Ahora la situación es mucho peor porque la sobrevaluación se extiende a todos los sectores, y se revela en cualquier metodología que se utilice  tanto en análisis técnico como fundamental.

Desde cuándo puede decirse que el actual mercado “salió de su normal pendiente alcista, para abrazar comportamientos altamente especulativos?

Probablemente, habría que remontarse a 2015, cuando , los indicadores técnicos mostraban un claro debilitamiento en su compresión mensual y el probable inicio de la fase bajista, luego de los normales 5 años de crecimiento.

Pero entonces intervino la FED, y , abortando su proceso de alza de tasas de interés, a pesar que la economía venía desempeñándose relativamente bien , abortó el proceso bajista, extendiendo el periodo de tasas de interés bajas y dando nacimiento a un mercado alcista distorsionado y sobrevalorado.

Pero el efecto más nocivo, serial la modificación del loop de comunicación entre los actores del mercado y la reserva federal, o , en todo caso, entre el mercado por un lado y los bancos centrales por otro, garantizándoles a estos, que, ante cualquier corrección más o menos importante vendrían los banco centrales al rescate, el resultado es conocido: Se subvalora el riesgo imperante y se desarrolla el frenesí especulativo. Lo que debió ser una función de la FED, a través de intervenciones selectivas para suavizar procesos correctos. Se degeneró en abortar ciclos naturales del mercado. Con el resultado por todos conocido.

Aquí se exponen algunos gráficos muy ilustrativos

En los hogares, nuevamente son populares las acciones, llegando a niveles similares al año 2000. ..no contaremos como siguió la historia..

Y con el “seguro del banco central” en mente, los inversores están llegando al año 2018 con niveles mínimos de cash, o similares a los años 90…

Los bancos centrales, y particularmente la Reserva Federal, ha conseguido, ya no mitigar sino anular, la percepción del riesgo, lo cual no significa que no exista, sino que probablemente nunca ha sido más complicado su medición.

Como consecuencia, los vendedores de volatilidad han sido los grandes ganadores del 2018, ya que el índice VIX ha dejado de ser un referente en el riesgo implícito en el mercado, sobre todo a partir de que se volvió “tradeable” y resulto ser el indicador ideal que refleje el supuesto mundo sin riesgos, que nos presenta el mercado en la actualidad.

Y en este punto , es donde hay que hacer énfasis, el riesgo EXISTE Y SEGUIRA EXISTIENDO, está , de alguna forma, mitigado, escondido, latente, de ahí que, el actual mercado sea  el más peligroso de los últimos años. Ya que el inversor no está preparado para grandes (o siquiera pequeñas) correcciones, mucho menos para un mercado bajista, algo que muchos operadores nunca han visto en su vida profesional.

Sin amortiguación, como lo indica el cuadro superior, ante probables pérdidas, los inversores están ciegamente creyentes que se cumplirá la frase de la saliente Janet Yellen, en el sentido que “probablemente no verá en su vida, otra crisis financiera”. Y es aquí donde deberíamos estar más preocupados, porque la historia nos sugiere otra respuesta.

El mercado bajista llegará inexorablemente, y será un exacto espejo del actual, por lo tanto los primeros que lo sufrirán serán los activos especuladores y ganadores del actual ciclo, ejemplos sobran,  fondos apalancado, compradores del tipo ” Buy the dip”, o sobre todo, vendedores de volatilidad, quienes verán sus apuestas diezmadas, por el clima de incertidumbre que reinará y que sin duda, será el retorno de la suprimida volatilidad actual.

Ninguna institución en la historia ha podido sortear o anular, los ciclos naturales del mercado porque éstos tienen que ver con la misma naturaleza humana, con sus miedos, codicias, euforias y depresiones, que es, en resumen, el ciclo natural de la vida… así fue siempre… y así será.

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